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路躍兵 蔣學(xué)偉 面對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新常態(tài)和不確定的世界政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境，中國(guó)正在通過(guò)持續(xù)的供給側(cè)改革和技術(shù)創(chuàng)新，轉(zhuǎn)換經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，并通過(guò)進(jìn)一步的對(duì)外開放提升競(jìng)爭(zhēng)力，保持經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，建設(shè)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)。 經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)是產(chǎn)業(yè)。以制造業(yè)為核心的實(shí)體產(chǎn)業(yè)是國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基石。但是，世界金融危機(jī)以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)明顯地金融化或虛擬化，實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨嚴(yán)峻困境，這已經(jīng)危及經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)。為此，需要?jiǎng)?chuàng)新思維，突破困局，以穩(wěn)固經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)并激發(fā)其潛力。 轉(zhuǎn)型升級(jí)的框架 經(jīng)過(guò)建國(guó)以來(lái)尤其是改革開放30多年的建設(shè)，中國(guó)已經(jīng)發(fā)展成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體。但是，這只是更多地表現(xiàn)為總量或規(guī)模，實(shí)際競(jìng)爭(zhēng)力并不強(qiáng)，尤其是主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。2017年《財(cái)富》雜志“世界500強(qiáng)”排行榜中，中國(guó)企業(yè)已經(jīng)達(dá)到115家。但是，制造類企業(yè)尤其是創(chuàng)新型企業(yè)比較少。 面對(duì)新一輪的科技革命和產(chǎn)業(yè)變革，中國(guó)制造業(yè)面臨著嚴(yán)峻的轉(zhuǎn)型升級(jí)壓力和挑戰(zhàn)。作為后起國(guó)家，應(yīng)該充分利用后發(fā)優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)業(yè)與金融相結(jié)合，整合全球資源，更有效地趕超世界領(lǐng)先水平。 在當(dāng)前條件下，中國(guó)制造企業(yè)的關(guān)鍵突破方向應(yīng)該包括“改革”、“發(fā)展”、“創(chuàng)新”及“國(guó)際化”。“改革”主要通過(guò)市場(chǎng)化機(jī)制解決企業(yè)的產(chǎn)權(quán)制度、經(jīng)營(yíng)機(jī)制、治理結(jié)構(gòu)、激勵(lì)與約束機(jī)制及已有資源的整合問(wèn)題，提升經(jīng)營(yíng)效率和活力；“發(fā)展”主要解決企業(yè)規(guī)模和業(yè)務(wù)及市場(chǎng)的擴(kuò)張問(wèn)題，調(diào)整和優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和布局，做大規(guī)模做強(qiáng)能力，提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力；“創(chuàng)新”可以使企業(yè)更好地滿足甚至引領(lǐng)市場(chǎng)需求，并構(gòu)筑更高的競(jìng)爭(zhēng)壁壘；“國(guó)際化”可以獲取和利用國(guó)際資源、技術(shù)、品牌、渠道和市場(chǎng)，在世界范圍內(nèi)配置資源和優(yōu)化布局產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈。 在轉(zhuǎn)型升級(jí)框架中，“改革”和“發(fā)展”是基礎(chǔ)和重點(diǎn)。而且，這四個(gè)方向互相影響和聯(lián)動(dòng)。例如，只有“改革”成為真正的市場(chǎng)化主體的企業(yè)才可能“發(fā)展”，才有更大動(dòng)力去“創(chuàng)新”和“國(guó)際化”；企業(yè)的“國(guó)際化”活動(dòng)可能作為外力推動(dòng)其“改革”、“發(fā)展”和“創(chuàng)新”。企業(yè)應(yīng)該同時(shí)關(guān)注這四個(gè)方向。當(dāng)然，不同的企業(yè)及其所處的不同階段，其關(guān)注的方向或重點(diǎn)會(huì)有所差異。 私募股權(quán)投資基金（包括風(fēng)險(xiǎn)投資和并購(gòu)基金）可以支持企業(yè)在前述四個(gè)方向的突破。作為投資創(chuàng)新工具，發(fā)揮金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的作用。從“改革”角度來(lái)看，投資基金作為市場(chǎng)化的財(cái)務(wù)投資人進(jìn)入企業(yè)，可以盤活存量資產(chǎn)，改善其治理結(jié)構(gòu)并引入市場(chǎng)化的激勵(lì)與約束機(jī)制；從“發(fā)展”角度來(lái)看，可以為企業(yè)引入資金、技術(shù)和渠道等關(guān)鍵要素，并通過(guò)重組并購(gòu)，更快地?cái)U(kuò)展市場(chǎng)規(guī)模和業(yè)務(wù)范圍等；從“創(chuàng)新”角度來(lái)看，可以支持企業(yè)的技術(shù)和商業(yè)模式的創(chuàng)新，更好地掌控未來(lái)新業(yè)務(wù)和技術(shù)及市場(chǎng)機(jī)會(huì)；從“國(guó)際化”角度來(lái)看，可以更廣泛地為企業(yè)引入國(guó)際資源，包括技術(shù)、品牌、人才和渠道等，增加其市場(chǎng)價(jià)值。 在開放中轉(zhuǎn)型升級(jí) 產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵是技術(shù)創(chuàng)新?？萍紕?chuàng)新不僅需要自主創(chuàng)新，也應(yīng)在開放環(huán)境中學(xué)習(xí)，利用已有世界技術(shù)成果。中國(guó)應(yīng)繼續(xù)通過(guò)對(duì)外開放，跨越傳統(tǒng)的“市場(chǎng)換技術(shù)”、“資本換資源”方式而實(shí)施適應(yīng)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顟B(tài)的“資本與市場(chǎng)換技術(shù)、換智力”的“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)式”開放，從傳統(tǒng)主要關(guān)注投資標(biāo)的或合作對(duì)象的歷史表現(xiàn)與現(xiàn)有價(jià)值的“摘果實(shí)”，轉(zhuǎn)向關(guān)注產(chǎn)業(yè)未來(lái)應(yīng)用與發(fā)展價(jià)值的“找樹苗”；通過(guò)境外并購(gòu)和引進(jìn)海外投資快速獲得世界領(lǐng)先技術(shù)，推動(dòng)國(guó)內(nèi)技術(shù)能級(jí)的提升。同時(shí)，利用中國(guó)大國(guó)市場(chǎng)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)及低成本的人力資源數(shù)量?jī)?yōu)勢(shì)，在若干同一起跑線產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域進(jìn)行彎道超車，例如IT、移動(dòng)支付等。 “走出去”的海外投資和“引進(jìn)來(lái)”的外商投資都可以為中國(guó)帶來(lái)國(guó)際領(lǐng)先技術(shù)。即使國(guó)內(nèi)合作方對(duì)于投資項(xiàng)目不一定具有控制力，但是投資項(xiàng)目的管理參與及其廣泛的溢出效應(yīng)也會(huì)有利于國(guó)內(nèi)企業(yè)的技術(shù)能力提升。同時(shí)，“走出去”與“引進(jìn)來(lái)”相互聯(lián)動(dòng)。通過(guò)“走出去”將國(guó)外先進(jìn)技術(shù)與經(jīng)驗(yàn)引入中國(guó)，提升國(guó)內(nèi)企業(yè)能力；能力提升后的中國(guó)企業(yè)將更具“走出去”的實(shí)力。 投資基金所提供的并不僅僅是資金，更多地是由它所帶來(lái)的相關(guān)資源的支持，包括技術(shù)、人才、管理、市場(chǎng)、產(chǎn)業(yè)鏈整合等。在常規(guī)的投資基金基礎(chǔ)上發(fā)展出來(lái)的科創(chuàng)混合母基金包括直接投資、跟隨投資和合作投資三種方式。第一，投資子基金，在全球主要科創(chuàng)集聚區(qū)精選并投資于若干家在全球科技創(chuàng)新領(lǐng)域中擁有穩(wěn)定、優(yōu)異財(cái)務(wù)回報(bào)的風(fēng)險(xiǎn)投資基金，由這些基金再?gòu)V泛尋找并投資于有前景的新創(chuàng)領(lǐng)先高科技項(xiàng)目或標(biāo)的。第二，跟隨投資，跟隨投資與中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)相關(guān)的領(lǐng)先技術(shù)項(xiàng)目，增加其在特定項(xiàng)目上的影響力或控制力，進(jìn)一步提高其財(cái)務(wù)回報(bào)水平。第三，合作投資，與國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)投資人合作投資于那些具有巨大中國(guó)市場(chǎng)價(jià)值的項(xiàng)目。 與企業(yè)的直接海外并購(gòu)比較，科創(chuàng)混合母基金的政治敏感性較低，作為社會(huì)投資人，更容易通過(guò)所在國(guó)家的投資審查；相對(duì)于產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略投資者，通過(guò)廣泛的募資，投資成本更低，風(fēng)險(xiǎn)也更低；相對(duì)于只是收取傭金的市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)，投資基金可以與投資方或收購(gòu)方共同成長(zhǎng)，利益相兼容。 與直接投資的基金比較，科創(chuàng)混合母基金的戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)在于產(chǎn)業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略前瞻和戰(zhàn)略布局，兼顧戰(zhàn)略收益和財(cái)務(wù)收益；資源與能力優(yōu)勢(shì)在于具有全球化的運(yùn)營(yíng)和融資能力，豐富的跨國(guó)投資經(jīng)驗(yàn)、產(chǎn)業(yè)公司管理和并購(gòu)整合經(jīng)驗(yàn)；業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)在于通過(guò)挑選并投資于全球最優(yōu)秀基金管理人，建立當(dāng)?shù)氐木薮箜?xiàng)目網(wǎng)絡(luò)，撬動(dòng)當(dāng)?shù)氐馁Y本和團(tuán)隊(duì)，同時(shí)從總體上降低投資風(fēng)險(xiǎn)并提升財(cái)務(wù)回報(bào)水平；通過(guò)子基金的階段性投資，預(yù)知項(xiàng)目?jī)r(jià)值，降低項(xiàng)目的直接投資風(fēng)險(xiǎn)；在項(xiàng)目覆蓋度方面，相對(duì)于單只投資基金，具有更大范圍的搜尋和覆蓋能力，可以更廣泛地了解或掌握世界前沿關(guān)鍵技術(shù)。 以海外市場(chǎng)為投資方向的科創(chuàng)混合母基金可以在國(guó)內(nèi)或國(guó)外直接募集資金設(shè)立，以人民幣或外幣的形式在當(dāng)?shù)鼗蛑袊?guó)投資，支持海外項(xiàng)目進(jìn)入中國(guó)，或中國(guó)企業(yè)到海外投資。從“走出去”的角度來(lái)看，母基金可以在更大范圍內(nèi)，以更低的成本和風(fēng)險(xiǎn)，為中國(guó)企業(yè)找尋合適的投資標(biāo)的，并進(jìn)行有效的并購(gòu)后整合和當(dāng)?shù)鼗\(yùn)營(yíng)。從“引進(jìn)來(lái)”的角度來(lái)看，母基金可以通過(guò)其廣泛的項(xiàng)目渠道和網(wǎng)絡(luò)及與優(yōu)異投資基金的合作，選擇并引薦技術(shù)領(lǐng)先的海外項(xiàng)目進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，并為其提供中國(guó)落地與發(fā)展的全面支持，包括產(chǎn)業(yè)園區(qū)配套、人力資源、技術(shù)研發(fā)、市場(chǎng)渠道、融資等。同時(shí)，基金直接或間接所投項(xiàng)目之間可以形成某種形式的聯(lián)動(dòng)，從而可能創(chuàng)造出產(chǎn)業(yè)鏈的整合效應(yīng)或整體價(jià)值。 科創(chuàng)混合母基金推動(dòng)轉(zhuǎn)型升級(jí) 作為產(chǎn)業(yè)型的投資基金，它不同于只關(guān)注財(cái)務(wù)回報(bào)的財(cái)務(wù)型投資基金。海外科創(chuàng)母基金結(jié)合母基金和獨(dú)立投資基金運(yùn)作的優(yōu)勢(shì)，突破其各自的局限性，打出“組合拳”，更有效地引進(jìn)海外先進(jìn)技術(shù)，提升中國(guó)掌控或集聚國(guó)際先進(jìn)技術(shù)的能力，支持產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。 通過(guò)母基金—子基金—項(xiàng)目的方式，科創(chuàng)混合母基金發(fā)揮其乘數(shù)效應(yīng)，大規(guī)模地放大或撬動(dòng)世界科創(chuàng)資源網(wǎng)絡(luò)，建立全球科技創(chuàng)新最前沿的系統(tǒng)神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)，最大限度地追蹤前沿和關(guān)鍵技術(shù)，采世界之所長(zhǎng)，為中國(guó)之所用。應(yīng)用國(guó)際先進(jìn)技術(shù)改造國(guó)內(nèi)現(xiàn)有業(yè)務(wù)或拓展新業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的全球布局，提升中國(guó)產(chǎn)業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。 從產(chǎn)業(yè)發(fā)展的角度來(lái)看，投資基金可以將國(guó)際先進(jìn)的科技和商業(yè)模式與中國(guó)要素相結(jié)合，從而創(chuàng)造出巨大的、特定的中國(guó)價(jià)值。許多海外領(lǐng)先技術(shù)和商業(yè)模式受制于其規(guī)模有限并增長(zhǎng)緩慢的市場(chǎng)，而中國(guó)正處于快速發(fā)展階段，并且擁有梯次明顯、規(guī)模巨大的大國(guó)市場(chǎng)，強(qiáng)大而成熟的制造能力、豐富的資本和資源。事實(shí)上，中國(guó)故事已經(jīng)被國(guó)際市場(chǎng)所認(rèn)可，并成為許多國(guó)外項(xiàng)目增長(zhǎng)的催化劑，也成為海外資本進(jìn)入中國(guó)或接受中國(guó)資本并購(gòu)的重要原因。 從國(guó)家所倡導(dǎo)的“一帶一路”戰(zhàn)略來(lái)看，沿線國(guó)家和地區(qū)基本上都是發(fā)展中國(guó)家，其經(jīng)濟(jì)與科技發(fā)展水平大多接近甚至落后于中國(guó)，這對(duì)中國(guó)企業(yè)來(lái)說(shuō)是一個(gè)非常好的國(guó)際化機(jī)會(huì)。中國(guó)已有的成熟技術(shù)和過(guò)剩產(chǎn)能基本上可以直接輸出，轉(zhuǎn)移生產(chǎn)能力，擴(kuò)展市場(chǎng)，同時(shí)推動(dòng)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。由于“一帶一路”沿線國(guó)家和地區(qū)大多相對(duì)落后，所以許多國(guó)際先進(jìn)技術(shù)難以直接應(yīng)用。中國(guó)可以在引進(jìn)國(guó)際先進(jìn)技術(shù)并進(jìn)行本土化的適應(yīng)性改造基礎(chǔ)上再輸出，即通過(guò)“引進(jìn)—消化（轉(zhuǎn)換、改造）—轉(zhuǎn)移”的路徑向“一帶一路”國(guó)家和地區(qū)投資，拓展國(guó)際市場(chǎng)，提升國(guó)際化能力。而且，“一帶一路”國(guó)家和地區(qū)并非處于同等技術(shù)水平，同一技術(shù)可以進(jìn)行梯度轉(zhuǎn)移。 地方政府和企業(yè)可以利用科創(chuàng)混合母基金的功能與優(yōu)勢(shì)，集聚或杠桿國(guó)內(nèi)外資本，引進(jìn)適合于中國(guó)產(chǎn)業(yè)發(fā)展需求的創(chuàng)新技術(shù)或項(xiàng)目，促進(jìn)地區(qū)經(jīng)濟(jì)及企業(yè)業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，并在開放環(huán)境中增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)自主研發(fā)能力，提升產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈的全球位置，加快中國(guó)制造與創(chuàng)新能力的建設(shè)，盡早實(shí)現(xiàn)“中國(guó)制造2025”的戰(zhàn)略目標(biāo)。 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